【SmartMoney 1月23日訊】

　　哪種類型的內線購股最具看漲意味？高管在買進自家公司股票方面是很精明的。一項幾年前公佈的長期研究顯示，高管們買股票的回報一年要比市場高出6個百分點。如果用過去20年這麼長的時間來衡量，那麼市場在這期間將最初的1萬美元翻成6萬7000美元，而高管們的成績是將最初的1萬美元翻成19萬4000美元。那麼追蹤高管們的交易，當他們買進自家公司股票時你也跟著買進該公司股票，而且追蹤的方法很容易，稍後我會解釋。

　　但這裡面有一個問題：高管們買股票的平均表現如此出色是因為他們中很少一部分人的巨大成功。摩根士丹利(Morgan Stanley)最近的一項調查顯示，如果你只是簡單地追隨一位老闆的買進行動，那麼超越市場的幾率甚至不能高於隨機比例。換句話說，回報雖然豐厚，但問題在於你能否知道哪些高管的購股行動值得注意，哪些高管的購股行動又應該忽略。

　　老闆們對其公司股價的短期前景無疑比我們大家知道得更多，他們知道一個重要的客戶是否將要簽署合約，一種新藥是否有希望。對這些通常被稱為“實質性非公開”資訊的事實，如果高管們據此交易就是違法的。但是，灰色區域是存在的。銷售部門電話忙得響個不停是“實質性”資訊嗎？瞭解到一位新僱用的行銷負責人是“非公開”資訊嗎？假定高管們根據我們大家並不知道但對股票回報又重要的事實購買自家股票是有道理的。事實上，他們的購股行為本身就充當著一種重要的資訊角色，等於將私下的訊息轉變成公開的信心。

　　內線購股之所以是一種有信心的訊號，是因為他們購買股票的錢是自己的。(沙氏法案(Sarbanes-Oxley)禁止用公司貸款購買股票)。購股行為還必須在兩個交易日內以Form 4的書面形式報告，上面詳細列出購股人姓名、購股數量及時間、購買成本、購股人與公司的關係以及具體的交易類型(執行選擇權、獲得股權、直接買進)等諸多內容。查閱Form 4表格的內容很方便，比如SmartMoney.com網站上的股票篩選工具(Stock screeners)就提供最近內線人士最大的購股及售股交易，包括交易的股數及金額。並非僅有高管需要報告內線交易，董事會成員和所謂的“受益所有權人(beneficial owners，持股比例超過10%的股東，通常為共同基金或其它機構投資者)”也必須如此。最接近真相的內線人士是瞭解公司日常經營狀況的人，因此他們的購股更可能擊中要害。從這一點說，公司高管的購股行為最重要，董事購股的重要性較低。

　　然而要想賺錢還需要進一步細分。例如，摩根士丹利的研究發現，某些行業的內線購股比另外一些行業的內線購股成績更佳，能源領域內的公司高管在這方面最為出色，媒體巨頭和汽車廠商的高管購股卻不太靈光。摩根士丹利的研究者推測，後一種情形也許是高管利用購股來向公眾展示信心(即使代價高昂)，哪怕基本面狀況並不好。我不確定是否應該基於那份研究報告把整個行業中都剔除，但我一般會剔除大型公司。內線購股如果出現在分析師追蹤有限的較小公司，則最具資訊價值，也就是說最可能預示著股價的大漲。

　　現在再來看一些新的發現，去年花旗銀行位於倫敦的量化策略部門(本質上就是股票篩選部門)研究了英國公司自1994年以來的9000項內線交易，以確定哪種類型的內線交易最有追隨的價值。他們發現，交易愈大，則預計未來股價升幅愈大——這一點沒有疑問，但他們還發現，購股數量太大的(以占流通股比例為衡量標準)內線購股，在預示股價走勢方面表現很差，也許因為其他股東擔憂管理層購股是出於長期目的。過去三個月內多位高管多次買進自家股票意味著未來股價將會大漲；同樣，分析師追蹤較少的小型公司出現內線購股也具有看漲的意味。在最近出人意外的利好盈餘之後進行的內線購股，往往獲利豐厚，而回報最高的一種情形，發生在內線人士購買被低估的、且過去260天股價表現出強勁動能的股票(按本益比等指標衡量)之後。

　　投資者可以用兩種方式來使用這些資訊。一，在分析最近有過內線購股的某支股票時，可以對照是否屬於股價最有希望大漲的情形；二，可以將上面的發現編製成一種股票篩選工具，以找出最有希望大漲的股票。SmartMoney就提供內線購股搜尋工具，且達到了獲利目標。2005年5月推薦的4支股票平均漲了161%(其中一支漲了五倍)。去年2月本專欄列出的8支股票平均漲幅為13.9%，比同期標普500指數高出3.2個百分點。

　　當內線人士買進被低估的股票時，他們押注的是股價上升即將展開，你也應當如此。下面就是這樣一些股票：

　　Cenveo(CVO)：所屬行業——商業印刷，股價20.15美元，市值10億7700萬美元，過去12週內線購股次數——9，過去24週股價變動率——3%；

　　Gehl(GEHL)：所屬行業——建設機械，股價27.59美元，市值3億3600萬美元，過去12週內線購股次數——5，過去24週股價變動率——5%；

　　Hudson Highland(HHGP)：所屬行業——職介服務，股價17.48美元，市值4億3200萬美元，過去12週內線購股次數——4，過去24週股價變動率——36%；

　　Kite Realty Group(KRG)：所屬行業——不動產，股價19.60美元，市值5億6500萬美元，過去12週內線購股次數——7，過去24週股價變動率——20%；

　　NRG Energy(NRG)：所屬行業——電力公用事業，股價57.87美元，市值73億1700萬美元，過去12週內線購股次數——2，過去24週股價變動率——6%；

　　Playtex Products(PYX)：所屬行業——個人產品，股價14.69美元，市值9億2900萬美元，過去12週內線購股次數——27，過去24週股價變動率——24%；

　　TreeHouse Foods(THS)：所屬行業——食品，股價32.73美元，市值10億2100萬美元，過去12週內線購股次數——2，過去24週股價變動率——21%。

　　(截至2006年12月5日，資料來源Zacks)

　　選出這些公司的過程如下：首先挑選市值在3億至100億美元之間、最近盈餘超越預期、過去六個月股價表現超越大市的公司，然而看過去12週內線購股次數是否多於1次，並確保股價/營收比要低於業界平均值。然後再進一步手工挑選，找出高管購股並剔除內線購股價格低於市場價格的公司，最終得到上面7支股票。

　　TreeHouse Foods是美國最大的私人品牌泡菜和奶晶的生產商，問題在於，這兩種產品的成長率還不到5%。因此去年該公司透過收購進入了湯料和嬰兒食品領域。這些新產品的初期業績超出了華爾街的預期。自去年6月以來，該公司總裁已經買進4000股，去年3月該公司財務長也買進了4000股。Playtex最出名的產品是衛生巾，但也生產手巾、防曬品、洗碗手套等等。該公司2006年推出新產品增加了一倍，2007年計畫繼續進行多樣化。投資基金、一位董事以及兩位高管自去年6月以來一直在買進。自那以來該股上漲了25%不止。

　商業印刷公司Cenveo在新團隊管理下已經有一年半了，改進的跡象正在出現。目前的執行長伯頓(Robert Burton)發動了一場股東戰爭，於去年2005年9月驅趕了從前的管理團隊。自那以來，經過理順業務和削減成本，該公司股價漲了一倍。伯頓和另外一位董事於去年11月大肆增持公司股票。

　　Gehl生產緊湊型建設機械：裝載機、挖掘機、鋪路機等等。該公司稱，儘管美國房屋市場出現放緩，但全球需求強勁，且表示一直有效地控制著成本。2006年頭9個月銷售成長了11%，營業利潤成長超過40%。該公司的財務主管、一位董事和一位大投資者最近都在購入股票。

　　Kite Realty Group開發並經營購物中心，作為一支投資信託，將幾乎所有的利潤以股利的形式派發給股東。該公司的股利收益率為4.2%，自2004年8月上市以來股價上升了30%多。該公司董事長阿爾文-凱特(Alvin Kite)和他的兒子約翰-凱特(John Kite，擔任公司執行長)最近均在增持。NRG Energy是一家電力批發公司，擁有60家以石油、天然氣和核為燃油的發電廠。該公司的利潤以往主要來自東北地區，但它看到了擴張至德州的空間——它去年在德州收購了一座電廠。該公司的執行長和財務長去年11月均購入公司股票。最後，Hudson Highland Group是一家從Monster Worldwide轉投資出來的專業職介公司。該公司業務有進展，自2005年稍晚開始的股價急速下跌趨勢到去年8月出現逆轉。長期招聘合約在增加，公司的支出低，兩位高管和兩位董事去年11月均大肆購入股票。

　　(本文作者：Jack Hough)