雷曼之死 華爾街信用之死

David Weidner

【MarketWatch 紐約9月15日訊】見鬼，問題究竟是什麼時候開始出現的？

其實我們不應該忘記，當初在援救了長期資產管理公司（Long-Term Capital Management）之後，時任聯儲主席的格林斯潘（Alan Greenspan）曾經婉拒過很多議員們試圖徹底將對沖基金這一行當抹去的建議。是那個時候嗎？

或者是在過去五年當中？這些年來，將抵押貸款證券化的做法日益流行，而這實際上無異於將貸款業務的責任不斷外化，交由證券的持有者來承擔。

再或者，是因為提高報價規則（uptick rule）到期，使得空頭賣家可以更加肆無忌憚地散佈各種恐慌的謠言，並製造相關的氣氛？

歷來，華爾街都被公認為是一個一切都可以定出價錢的地方，在這裡，承擔風險是無上的榮光。現在，這裡已經有四家公司宣告崩潰，而買家卻只有一個JP摩根大通（JPM），而且JP摩根大通願意出手，還是在其首席執行官狄蒙（Jamie Dimon）得到了政府關於他的銀行的資產沒有風險的擔保的前提之下。

六個月之後，又一個重量級的角色雷曼兄弟（LEH）似乎也要走上不歸路了。在過去的週末，美國銀行（BAC）和巴克萊銀行（BCS）紛紛退出了談判，因為政府拒絕再來承擔任何的風險。

鮑爾森（Henry Paulson）財長，我們只能祝你好運了。現在，這個行業的確是不值得充分信任的。

那麼，華爾街現在又在做些什麼？恐怕他們自己心裡也沒有個準譜罷。

週日晚間，《華爾街日報》的線上版刊登了題為《奪路奔逃：華爾街公司尋求轉移危機》（Wall Street Firms Scramble to Avert Crisis）的報導。我無法肯定所謂“奪路奔逃”究竟指的是什麼，但是假如它指的是因為納稅人已經開始切斷緊急搶救的藥水來源，使得這些企業陷入進一步的慌亂，我想是完全沒有錯誤的。

假如你認為美林（MER）的塞恩（John Thain）只是心血來潮，想到要和美國銀行合作，只是偶爾發現這樣的合作可以發揮可觀的協同作用，那麼請你舉手示意，因為我覺得這樣的話，有些東西是很值得你考慮買進的--一些抵押證券。

虛偽

在華爾街上，他們已經習慣了一種方法，就是使用各種巨大的數字讓你目眩。私營化鉅子黑石（Blackstone Group LP）（BX）旗下擁有大約1200億美元的資產。該公司的首席執行官施瓦澤曼（Steven Schwarzman）在自己的公司發行了初始股之後，已經兌現了近5億美元的現金。可是，無論是這家公司，還是施瓦澤曼個人，都不願意在雷曼身上花哪怕是一美元。

施瓦澤曼更可能在下班之後去享受各種富於異國情調的食品，同時抱怨要找到好的機會是多麼困難。

二十年前，“股神”巴菲特（Warren Buffett）拯救了所羅門兄弟（Salomon Brothers），可是現在，或許是年齡不斷增長的緣故，他對於風險的胃口顯然大不如前了。

可是在這個時候，很快就要成為雷曼前董事長和前首席執行官的傅爾德（Dick Fuld），以及已經成為貝爾斯登前首席執行官的凱恩（Jimmy Cayne），這些人卻似乎還在進行著激烈的比拚，比拚的內容就是自己的薪酬。

被業界公認為“要價不低”的傅爾德去年大約拿回家4500萬美元。不過這還算說得過去，因為畢竟公司已經是一個不止一次迫近於崩潰的公司，而他幾乎是註定要在這個位置上把牢底坐穿。可是，似乎從來沒有人想過，一個不合格的首席執行官未必不是一家公司反復陷入麻煩的重要原因。

在2006年年底的時候，凱恩的身家淨值超過了10億美元，可是，我們卻似乎仍然不得不對他表示同情，因為他在公司的崩潰中受到了損失，失去了巨大的財富，不得不居住在價值2600萬美元的公寓之中。

這些公司的僱員們也好不到哪裡。他們的公司仿佛是高高在上，堅不可摧，但是實際上卻是以大量火藥桶一般的衍生產品為基礎的海市蜃樓，可他們就是看不到這一點。他們對說出真相的新聞記者怒目相對，甚至鼓勵咖啡店主杯葛那些記者們。他們瘋狂地指責發出警報的媒體，卻不肯對自己已經喪失勇氣的銀行業同伴多說一句話。

華爾街總是告訴投資者們買進和持有，可是他們自己卻在違背這樣的理念。

他們總是告訴我們應該進行自己的研究，帳面資產值是非常重要的。可是現在，以帳面資產計算，雷曼每股至少值38美元。

正如一位投資者週六在給我的郵件中所寫的，華爾街上到處都是騙子，還有騙子的“托”。“這些托至少原本應該在四家企業身上冒了險，貝爾斯登、房利美、房地美和雷曼……現在他們都到哪裡去了？”

蔓延

哈佛商學院教授海耶斯（Samuel Hayes）認為，剛剛發生的一切其實是華爾街的分水嶺。他目睹了商業銀行所控制的超級企業數量的增加。他目睹了新的全球化的管理措施將永遠改變資本市場的面貌。

“自里根政府時代以來，我們其實一直就在遵奉相同的理念，即允許違反常規的情況在市場上不斷發生，並在這一前提之下對玩家進行訓練。”海耶斯指出，“由於缺乏政府的嚴格管理，”市場最終走向了失敗。

海耶斯認為，那些新起的和舊有的更加專業化的企業，比如Greenhill & Co.（GHL）和Evercore Partners（EVR）等，將承擔起投資銀行業過去所承擔的責任。

他的說法聽上去的確是相當不錯。虛弱者將被淘汰，強大者將更加強大。這是達爾文主義的應用。這是亞當-斯密主義的應用。市場將因為枝葉的修剪而變得更加健康和茂盛。企業運轉是有其自身的週期的。事實上，伴隨所有人都會先後站出來就過去幾天發生的一切進行說明，類似的話我們還將聽到一遍又一遍。

可是，無論是雷曼之死，還是華爾街上燃起的恐慌火燄，其實都在強調另外一個重要的事實：當麻煩出現時，我們只能自己解決自己的問題了。投資者總是會成為承擔風險的一群，而華爾街卻總是在賺錢。這才是事實。

事實上，無論是1907年，1929年，還是1987年，我們所學到的總是一樣的教訓；標準石油也好，Drexel Burnham Lambert 也好，還是長期資產管理公司也好，麻煩的變化其實都只是在外在的形式。

見鬼，問題究竟是什麼時候開始出現的？答案是，從我們堅持將自己的錢交給他們的時候就開始了。

股神绝望 罗杰斯说有生之年看不到反弹

新快报  2008-09-17

2008年6、7、8月以来，美国金融市场风云突变，形势急转直下，全球股票市场出现了罕见的集体暴跌行情。《货币战争》作者、宏源证券投资银行结构融资部总经理宋鸿兵早在6月就明确指出，“美联储完全清楚问题的严重性，一场巨大的金融海啸已不可避免，发生的时间段就是2008年6月到2009年夏，但直到目前为止，美联储完全没有向世界投资者发出任何预警。在毫无警觉和预防的情况下，世界范围内的广大投资人势必遭受重创。”

他坚定认为，自6月开始，美国次贷危机已进入第二阶段，即信用违约的危机。而次贷危机将分为四个阶段。

第一阶段:流动性危机（2007年2月——2008年5月）

我国主流观念认为美国次贷危机到4、5月份已经结束了，美国经济会在下半年重新走强。宋鸿兵认为，这是危机的第一阶段刚刚消退下来。如果说危机的特点，他说，主要是流动性危机。美国次级房地产抵押贷款市场危机爆发，美国房地产业严重衰退。美国央行救市，注入了1万亿美元的流动性，缓解了中央银行的流动性威胁。但老百姓有着大量的负债，此举解决了中央银行的流动性危机，却没有解决负债危机。

第二阶段:信用违约危机（海啸）（2008年6月至2009年上半年）

信用违约危机最重要的特点是信用违约掉期（CDS）等金融衍生品市场的全面危机。这个阶段，我们会一直看到信用衍生品违约的问题，包括银行的烂账，金融衍生品市场会越来越糟糕。这次冲击和上一次次贷危机比起来是多大的规模呢？据测算，今年一年的金融风暴对全球金融市场造成的冲击大概是去年次贷危机的三倍。

他认为，中国股市、美国股市、香港股市、英国股市等等都在暴跌，这是一个全球联动效应，而联动效应出在CDS，就是金融衍生产品这个市场，其带来的危机将在今后一年中不断出现，其对全球金融市场造成的冲击大概是去年次贷危机的三倍。

去年保险市场的总规模是45.5万亿美元，到今年3月份已经变成62万亿。信用违约掉期问题就出在保险合同上，其危险在于62万亿保险合同漂在全世界各个金融市场角落里，上万家金融保险机构持有这种保险合同，而且这个市场没有中央信贷系统，一旦出现大规模集中违约情况，美联储想救市也无从下手。

第三阶段:美元危机（火山期）。

利率市场出现更大的问题，这时候主要以美国房地产业为代表的事件，导致美国债券市场、利率市场出现混乱，从而引爆美元的危机。

第四阶段:由于美元是全球货币，整个美元危机出现之后，会形成全球货币危机。

韩德强：北航经济学院研究员

宋鸿兵 《货币战争》作者、宏源证券融资部总经理

罗杰斯 投资大师

美国这场金融危机何时会触底反弹？

66岁罗杰斯:我有生之年看不到了

罗杰斯一年前就说不要碰美国的金融股，他自己也早已把金融股卖空了，而且现在仍然持有空头。

“它们并没有显示出任何价值，如果它们涨了，那我就会继续卖空，贝尔斯登我是77美元卖空的，美林则是53美元，要知道，在真正的熊市中，这些股票只值10块钱（贝尔斯登最后真的只有10块钱），并不光是它们，所有投资银行，回顾一下历史就可以发现，投资银行在熊市里会成批地倒闭。”今年年初他接受记者采访时如是说。现在，罗杰斯已经从美国纽约搬家去了新加坡，他还把自己的女儿送到了当地的华语学校。

近日他在新加坡接受媒体采访时，被问及美国的这场金融危机何时会触底反弹，他回答道“这是一条漫长道路，事实上，在我们有生之年似乎都看不到了。”

他说：“伯南克（美联储主席）和他的伙计们开始来援救了，这可能会把问题掩盖一段时间，当然我不知道他们能掩盖多久，然后灾难就会继续。他们能掩盖六天还是六周？我不知道，我倒是希望我能够知道，但我真不知道。”“在过去的200年里，美国的民选政治家和流氓们总共让美国背上了5万亿美元的负债，但是在过去的几周里，某些官僚又让美国背上了5万亿美元的负债。”

他说，“回顾历史会发现，所有那些陷入衰退的国家在失败之前都尝试过直接的经济干预，美国早已开始了直接经济干预，例如，我们不让中国人买我们的石油公司，我们不让迪拜企业买我们的码头，诸如此类。”

如果一切都超出了政府的控制能力，那么这可以看做是一个信号。

韩德强:美元霸主地位将结束

日前，北京航空航天大学经济学院研究员韩德强在对当前世界经济形势分析中指出，世界经济的发展存在30年一次转换的周期，去年美国次贷危机爆发后对全球经济产生了一定影响，这也将对中国的经济产生影响。

美国正经历1929年以来最大经济危机。为什么两房股价会暴跌？韩德强认为跟两房操作有关，当2006年次贷危机爆发以后，两房没有抛售而是抄底收购，结果被套紧。他认同次贷危机还有第三波危机的看法，这与保险业务有关。保险业在市场好的时候很容易赚钱，但一旦违约率超过10倍以上将会转入巨亏，从这些公司可能抛售手上股票，从而引起第三波危机。当次贷危机进一步爆发后，将会形成一个因为美国国债不被看好，不得不提高国债利率，而导致国内经济紧缩，内需下降，经济危机进一步加深。

韩德强认为美元贬值有两个原因。第一是美元发行过度，美元在海外的发行量超过美国经济规模的3倍；第二个原因是国内经济双赤字。

上世纪70年代以前，通过扶持西方资本主义国家、全球化战略等措施，美国经济飞速发展。全球化虽然减少工人工资生产成本，却造成全球需求下降，在投资扩大、需求下降的趋势下，使得生产过剩并导致70年代美国经济停滞。美国为摆脱70年代经济停滞的局面，把名义利率提高20%，从而充当世界发钞国的角色。韩德强认为，虽然美国通过提高名义利率来解决通货膨胀问题，成为世界经济增长龙头，但这种借钱发展的模式注定美国的财政赤字将只升不降，为美国日后拼命维持美元霸主地位埋下伏笔。

2002年科技股泡沫破灭，国内需求萎缩，经济再次陷入危机。此时美国通过美元贬值刺激次贷泡沫，便宜的房地产贷款拉动美房地产大牛市。不过韩德强强调，这种靠打强心针方式刺激的经济需求不是真实的，其必将导致更大经济危机。

韩德强质疑美国在世界上通过强势美元政策维持发钞国地位可以维持多少年，因为价增量缩，国际对美元的信心不断下降，美元在各国外汇储备中的比例也不断下降。由于美国不是法律意义上的发钞国，他预测在30年后的今天，美元的霸主地位将结束。

韩德强介绍，美国的金融创新很多，创新意味着摆脱监管。由于信用保险没有任何机构监管，导致美国国民不是在买保险而是在赌博，从而产生大量衍生金融产品，全球每年GDP为60万亿美元，而金融衍生产品的规模则高达680万亿美元，是GDP的10倍以上。当金融衍生产品规模达到全球GDP的10倍以上时，将表明美国这个游戏达到高潮。韩德强认为，现在全球经济已经进入投机赌博新经济时代，这是一种非理性繁荣。